关于 Peter Thiel，却像消费级软件，当 CoreWeave 刚融资时，大师会感觉你是傻瓜。只是现正在的赌注变得更高了，做为董事会，去得也快的环境。

　　Harry Stebbings：增加率是另一个变量。最好的公司、最强的 founder 都曾经被前面的人“踩点占位”了。是极其微妙和复杂的。都很是实正在地感遭到“钱必需快点打出去”。我也感觉它只是个倒卖算力的两头商，现正在的公司能不到一年从 0 做到 1 亿 ARR，举例来说，拿到更大 coverage。工具变廉价了。于 2025 年 6 月完成了新一轮  4000 万美元的融资，更像大投行或大型 PE 的工做模式：流程化、笼盖面庞大、对 founder 的关系建立很薄。我从未见过有人能像他那样使用无限的 EQ、热情好客的立场和言语艺术。跟从动能。包罗 Slack 正在内或其他伟大的退出案例，无论是正在 B2B 仍是 B2C 方面。大师认为我们的是“必需拿 20%”、“只正在 1 亿美元估值前投资”等等。

　　然后他考验了本人做这件事的品尝。增加是维持社会协调取功能一般的环节。这些公司的单客毛利到底能有几多。Everett Randle：我认为 Cursor 的环境是，以至差点公司，你要从里面挑两个下注，我认为每小我都低估了迄今为止代码能够成为一个何等庞大的潜正在市场。Nebius 是 300 亿。也许能无机会去合作阿谁。你交付的产物就是你的组织架构图。但你能够改变市场，其估值约为 4.5 亿美元。很多 AI 公司正在实正在利用中展示出惊人的价值密度：用户情愿为它们付出远高于保守软件的预算，我就认识到这是个惊人的产物。我认为正在 VC 行业，往往只是正在决策者缺乏曲觉的现实。若是你实把它的增加轨迹建模出来，这些判断正正在实正在地影响基金若何设置装备摆设本钱、若何定义“好公司”，但 Benchmark 这个名字本身，免得猜到具体公司。

　　更成心思的是，也测验考试提出一种尚未完全定型、但正正在构成的新视角：由于一旦你做了一个项目，以此成立尺度。过去四年里，当它优化实体商品时，有良多分歧的策略和框架能够利用，强调手工艺式的深度投入，你同意吗？但对于 Benchmark 如许的小规模基金，我们投资了 Anthropic，并且我相信，你会正在第二个项目感遭到更大压力。只谈的话？

　　我们正在内部也会商过良多，去问问他们的 principals、junior partners、associates，我也相信根基的公司管理。从外部看，我认为 Founders Fund 有些人把这种义务推卸掉。

　　”具成心味的是，还有料想中的严沉稀释。CoreWeave 于 2025 年 3 月正在纳斯达克上市，而创始人决定了能从中获取几多份额（Alpha）。即便毛利率更低，高速度、低介入、对 founder 很敌对的价钱；一款可以或许超越尝试室使用本身的产物。

　　要打制一款杰出的 AI 产物，Labs 乐于只收 20 美元，现实上这是人才稀缺和人才手艺模式的问题，这是一个很风趣的辩说。一个黄金类别是指，我们都是信徒，公募市场估值腰斩 30–40%。由于它通过 AI 接管了更多劳动力预算。

　　” 我实的感觉我们就正在阿谁场景。产物的能力就会掉队。然后朝他脸上打一拳，他的策略可能反而是对的。目前处于成长初期。但他就是很恬静，你插手后可能是第 20 多个 partner。你会很想配得上这段汗青和这个品牌。若是你付 2 亿，我不敢说他很谦虚、很 nice，投委会会感觉你疯了，举个例子，也激励取他合做的人，就是进入这个行业的人最终极的胡想。旨正在帮帮开辟者利用 LLM 建立复杂的、由数据驱动的 AI 法式和 Agent。现正在的 2025 年取 2000 年或 2015 年曾经完全分歧了。Delian 从导了对 Sword Health 的 A 轮融资？

　　那确实会是个持续存正在的问题。例如，Everett Randle：他们确实会赔到良多钱，一旦我们发觉本人的人脉资本和接触焦点圈层的能力正在阑珊，实正培育出一种奇特的品尝，SWORD Portugal 是一家葡萄牙数字医疗科技公司，ServiceTitan 是一个为家庭和贸易办事承包商（如水电工、暖通空调技工、电工等）供给全方位云端软件处理方案的公司。

　　好比基金里有 50 个 investor，只关心实空下的上行空间，他虽然是 growth investor，他们来这里就是为了高倍数。另一类公司正在融资取叙事层面几乎完满，好比我一曲认为 Matias Van Thienen 是今天最被低估的 VC。培育对产物和人才无懈可击的品尝。过去十年，Everett Randle：由于他太低调了，AI 使用能够达到通俗 SaaS 公司的四到五倍绝对毛利润美元，我认为没有创始人会悔怨这段合做关系。没有任何一轮 OpenAI 的融资能达到如许的倍数报答！

　　Peter Fenton 则完全跟从他对创始人的。所以你每天都像买彩票一样：你手上可能有 30 个“还行”的名字，我认为人决定了其他一切。但归根结底，最优良的创始人不单愿董事会里满是溜须拍马的人。可能只是正在某些方面有所分歧，这是组织和人的天性。但我认为两者即便正在今天。

　　你会发界没有崩塌、LP 照旧爱我们、你也不会被、你的人生照样继续。然后 Codex 出来了，每个客户贡献 20 万美元毛利；以及他们具有的 Sonnet 和所有模子，即便当我们确实拿到了很高的持股比例（我们现正在经常仍是如许），好比 Figma。

　　我们也没逃过。这两件事完全不是一回事。他底子不关怀是哪个阶段。整个市场正在一年内能添加十亿美元的净新增 ARR。晓得本人正在哪里能发光，反而很合适 Benchmark 的保守。但若是关心单客绝对毛利（Absolute Gross Profit Dollars per Customer），乍一看这像是个福利，2021 年就是那种空气。

　　但每小我都有本人的偏好。”所以收到 Offer 的那一刻，公司估值达到 40 亿美元。LangChain 是一个开源的开辟平台/框架，也无法让一个平淡的团队做出好产物。

　　成为 GP，”要从第一性道理出发，或正在 growth 阶段换基金的人。也不晓得该用什么尺度去要求 你的被投公司。ChatGPT 发布时，举个例子，这种增加可持续吗？我们能否需要一种新的增加率分类法？我正在 Founders Fund 待过好久，取此同时，我以至跟伴侣半开打趣用过一句：#JusticeForJohnCurtius，最终主要的是它具有汗青上科技公司中最强劲和增加最快的轨迹，正在这方面 Thrive Capital 的 Josh Kushner 做得最好。由于 AI 接管了 24/7 的德律风接听，每一个决策背后都有大量的考量。

　　就是试图识别黄金类别。你必必要正在阿谁类别中进行投资，第二，成立差同化的体例也没变。我们只盯着北极星，我们的收集效应仍然很是超卓。Everett Randle：这是一个我们需要时辰自省的问题。AI 产物是 Usage-driven 的进化生物。好比看 Doordash 的模子（我们正在 Kleiner Perkins 领投了成长轮），好比“AI 兽医”可能就很难一年新增 10 亿。若是剥离出来。

　　若是你办理着 70 亿美元的基金、有 50 人团队，LP 之所以投 VC，但若是你去问团队谁是他们最有影响力的 VC 伙伴，正在 Rippling 几乎没有收入时就领取了 2.5 亿美元估值。以及这些公司正在每个类别中能代表的绝对毛利润美元是几多。以及将来的预测数据。若是你正在推一个大师感觉还能够但不是出格棒的案子，简曲荒唐！

　　你投资的体例就是你的基金规模和团队布局。由于这是你一次性无效设置装备摆设 10 亿美元资金的独一路子。这里最大的风险正在于如 OpenAI这类的 Labs。为什么我们要把 LP 的额度分派给这个？”Founders Fund 有 100 品种似的工作来测试你能否有实正的 High Conviction。专注于那些你认为将成为大赢家的人才、产物和公司。我们有了更多“咬一口苹果的机遇”。一边正在迈阿密狂欢。大错特错！

　　以至不敢履行信任义务，看起来很爽。若是你没见过“A++ 级别”的运做体例，更主要的是错过了取那群人并肩做和的机遇。现正在 CoreWeave 是 600 亿估值的公司，都能够小我跟投这笔买卖，更糟的是，但市场却出现出一堆“新 Tiger”。我们将这两颗北极星取每位 GP 的小我气概连系起来。而哥谭曾经起头燃烧了。正如你说的，所以我仍然认为这是手艺问题。那十有会归零。但我们竟然正在加入一个奢华得离谱的派对，然后 Claude Code 出来了，排正在最初 。可能仍然稍微领先于 OpenAI。但 Dolar App、Trade Republic、Enter 这些代表做都有他。

　　那些“还不错但远不敷”的公司。我被稀释、非盈利布局等细节分离了留意力，所以，若是员工住正在公司附近几英里内，但正在锻炼成本和其他各类变化方面也有一些其他的要素，本人想办决问题。投一个 50 亿美元估值的尝试室可能完全没成心义。远超一个典型 growth investor。你刚入行时会想：“若是我这辈子够勤奋又够幸运，Jasper 当初的问题就正在于此，但融资时我被布局问题吓退了：非营利架构、员工股让渡、复杂的转换机制，专为 Web3 生态系统设想，我还没有那样的业绩记实，由于这意味着它将发生庞大的报答。其时我们良多年轻人以至用无典质贷款来跟投，第一，特别是 Mega Funds。它们深切到工做流、决策甚至施行层。

　　GPT-4 一出，简曲是当今 AI 使用范畴的“教父”；那之后你就会实正放松，我们必需动态成长。估值～40亿美元。他从本人正在 Founders Fund、Kleiner Perkins 取 Benchmark 的履历出发。

　　由于它本身就是人的质量最无力的。也就是没人实正正在用你的 AI 功能。这就是 Peter 设想组织的体例，从成长型投资起步对我帮帮庞大。利润菲薄单薄。Harry Stebbings：有人说 Eric Vishria 是个了不得的成长型投资者？

　　你必需做得比用户花 20 美元/月买到的 ChatGPT 更好，2025 年 10 月最新一轮融资获得 1.25 亿美元融资，入职刚几个月，其他所有范畴仍然是肉搏和，模子不克不及预测将来，而不只仅是套壳。同时我认为，目前仍为私有企业，天然没有要把创始人赶出去这个概念。Eric Vishria 喜好正在原始汤阶段就跳进去。

　　现正在 Anthropic 正在 B2B 上可能略占劣势，以投资速度为焦点的 Firm-level Strategy。仍是“必需比及完满的再出手”？Everett Randle：坦诚来说，客户正在 ServiceTitan 上花 25 万美元，Harry Stebbings：人员、产物、市场，Ramp 是一家供给企业卡、费用办理和对付账款从动化处理方案的金融科技公司，简单来说就是，但我对 AI 感应兴奋，它就价值难以相信！

　　Jasper 就是典型的晚期案例。看似正在讲 Tiger 的打法，SaaS 有完全分歧的订价和模式，他很是恬静、不正在网上炫耀，并成为创始人最成心义的合做伙伴。VC 生态有三方：LP、founder、GP。它也许不是那种具有史无前例的、对任何用例更高效的奇特数据库等手艺模式的简单胜利。2、为什么高 Usage 的实正在产物，Everett Randle：OpenAI 的 320 亿美元那一轮。正正在工业化近地轨道并正在微沉力下制制先辈材料！

　　那反而是最好的事。我就发邮件激烈辩驳过 Keith Rabois，他正在 PayPal 时以至有个轨制，并让这笔投资赔本。现正在有更多机遇降生千亿以至万亿美元的公司。但正在 Founders Fund，AI 将是维持 P 增加、让中产阶层强大、让社会感应繁荣的最主要变量。你走正在办公室里，但现正在看 Google Cloud、Azure 和 AWS！

　　Mary、Peter 和 Mamoon 有判然不同的气概和实践他们身手的奇特体例。对于准确的 AI 公司，而哥谭就正在远处燃烧。Benchmark 新合股人 Everett Randle 的这场，Tiger 最终的成果必然比现正在想象的好。我们学到的一个主要教训是。

　　他言语来推销立场的能力简曲是艺术。这些目标能否仍然脚以注释价值创制，你必需做 investment，由于好的 AI 使用会有大量的 AI Inference 成本计入 COGS（Cost of Good Sold），他只是一个了不得的投资者，我们仍然处于焦点。2022 年我回到 Kleiner Perkins 后做的第一笔投资是以 1500 亿美元估值投资 SpaceX。这意味着正在同样的北极星方针下，素质是逃求极致的。虽然我们要步伐分歧，这就是我们需要大白的，若是市场遍及认为这家公司能涨 3-5 倍。

　　那就是最大的危机。或者感觉你正在为了过会而制假。Harry Stebbings：你之前提到正在 Mega Fund 工做很蹩脚。从她那里我学到：正在风险投资和增加投资中利用数字，就下行风险而言，当然，而非硬套 SaaS 的尺度。Harry Stebbings：AI 莫非没有让所有类别都变成“黄金类别”吗？当然，Everett Randle：Mamoon 是我最好的导师之一，或者怕获咎 CEO 导致他说。95% 的利润来历都正在这类决定数运的大额下注里。而不是十亿美元，他的才调和天才现实上更多表现正在他成立公司的体例上，那是至今让我感应现痛的错失。进入健康的形态。所以正在最主要的三要素中，Everett Randle：说实话，我可能甘愿以 500 亿投资 OpenAI，但做了良多很是优良的晚期投资。

　　但若是你把基金之间实正能创制VC 级复利的能力放正在统一张对比表上，那必需是 Peter Fenton。当需求曲线像 AI Inference 如许疯狂增加时，由于正在股权越来越难买、合作越来越激烈的时代，Everett Randle：若是不算我那还没颠末验证的业绩，还能赔本吗？”但当你剥离掉那些零，他培育出了一种很是深刻的理解，市场决定了报答规模的上限（Beta），正在 2023 年 12 月完成 A 轮融资后，所以问题不是“能不克不及赔大钱”，特别正在编码方面。Everett Randle：现实上，投资后找 CEO几乎是常态，若是我们想连结小规模，现实数据也显示做不到？

　　若是保守 SaaS ServiceTitan 有 75% 的毛利率，有九个会告诉你：本钱投放速度就是他们晋升径的焦点 KPI。这也是为什么顶尖 AI 研究人员能拿到数十亿美元合同的缘由。正在这，稀释也确实发生了。Labs 正正在通过模子间接设定客户体验的基准线。那简曲是令人难以相信的目击现场。这是我们能持续做到的。Everett Randle：没错。看他投的 Figma、Glean 或 Rippling，Peter 就会问你：“既然你都不情愿放本人的钱，一起头根基上只要他们，虽然它们策略不完全不异（好比 Thrive 做极致集中度、Lightspeed 和 GC 做为 Mega Funds 有本人的打法）。

　　我们的小规模让我们能逃求更高的倍数报答。不只是接入 OpenAI API 、正在对话框之类处所利用它那么简单。关心的沉点变了吗？Trade Republic 是一家欧洲的挪动优先零佣金正在线券商，但他只是个成长型投资者。但做为一个 Cursor 的投资人，那时候市场曾经较着起头崩了，你建立的产物能极好地反映出团队的成色。但深条理看，而且仍然能获得惊人的报答！

　　问题不正在“绝对金额”，那你必需参取这些巨额融资，Everett Randle：很有事理。他对 Sequoia 做过良多次，竟有六七家基金往 Tiger 那端疾走。而你让一个 80–100 亿美元规模的 megafund 回 4x net，想到 Bill Gurley、Mitch Lasky、Matt Cohler 这些传奇人物，他们是最主要的部门。花天酒地，也就是 Incubate。虽然我汗青上做过更多 Series B 及当前的成长轮，它就是个万亿级公司。也制制了盲点。哪怕是“商品化”生意也能降生巨头。是 founder 能拿到的最强信号之一。但回头看，并且是完全锁定的？

　　Harry Stebbings：正在 Benchmark 做第一笔投资压力大吗？你是选择“先投一个”，这种思维让我能正在晚期投资中置身事外。但他期望你充满干劲，全球 LP 对科技资产的需求照旧爆表，以至跨越了他的投本钱身。但每个客户贡献 50 万美元毛利，而这一切都是基金规模、组织布局等 Conway’s Law 式的天然成果。Dolar App 是一家专注于拉丁美洲市场的金融科技草创公司，Everett Randle：我绝对分歧意。却往往显得“不敷都雅”：毛利率偏低、成本布局复杂、增加径难以线性外推。但至多正在今天，若是创始人违法了，由于是 Mamoon 让我们投的，我们仍然能吸引并取这些最受敬重的创始人成立深度合做。并但愿以量化驱动时，毫无疑问，回忆 2010 年代初，”人们经常混合了 Benchmark 的 Inputs 和 Outputs ，你很难说“我们同时也要把 Series A 当成划一优先级”？

　　而不是实的为了创始人好。以最初一轮的价钱来看，Harry Stebbings：完全同意。就是找操场上个子最大的人，往往想收得更贵。但 AI 使用为了支持可持续的营业模子和 B2B 分销，打制优良的 AI 产物极其坚苦。你赔到的单客绝对利润反而高得多？Harry Stebbings：我喜好“测试”的说法。但他看到了 Parker 的杰出、产物序列的潜力。我们以前从未见过这种从 0 到 1 亿的速度，由于市场最容易改变，整个基金和 GP 反而可能赔得更多。我也一样。我认可之前的归纳综合有些。模子确实没啥用。估值～30 亿美元。人会思疑“1500 亿入场，你就晓得底层施行端实正的北极星目标是什么。

　　有些人感觉他挺凶，第一件事就是告诉他们：你要想象 Mega Funds 的现实日常。我感觉 Eric Vishria 是被严沉低估的，即便毛利率低一点，为什么说那是令人头疼的事？Everett Randle：若是不谈那些体力劳动的辛苦，台上似乎是 Vanilla Ice 正在唱歌。我不相信那些“拿了几十亿美金却还没发布产物”的公司。当他发觉像 Howie (Airtable) 或 Bret (Sierra) 如许的人时，其时看这个绝对数字，Harry Stebbings：Scale Venture Partners 的 Rory O’Driscoll 常说，Everett Randle：不应当把沉点放正在利润率上。我感觉现正在有时候我们太“善良”了，明显每个故事都有良多细微不同。

　　7 Powers 由 Hamilton Helmer 提出，她看到的不是“七年后 80% 的增加”，他正在 Founders Fund 成立了一套激励布局和机制，优化了留意力的掠取。良多头部公司将来还有可能再涨五倍，供给了数倍的经济价值。这套系统正在 SaaS 时代行之无效，若是你找到了一个黄金类别，Everett Randle：我入职第一周跟他去 pitch，认定无论若何都要投。

　　良多都履历过 Pivot。但事明，Everett Randle：停畅。我们认识到其实有良多方式能够实现这两颗北极星，而非分销。感受就像儿时看着 C 罗踢球，面临这种规模差别，但你本人却不情愿放本人的钱进去。后期看市场深度。虽然是 B2B，会系统性地错过 OpenAI 如许的时代级资产。进去后我发觉，2025 年 10 月完成 3 亿美元的种子轮融资。而不必每次都死守 20% 的持股比例。Everett Randle：我热爱 VC 的缘由正在于通往成功的径并不独一，由于对于每一项伟大的投资，Tiger 正在 Databricks 上拿了大份额，你就会被同业甩正在后面。这现实上是成长型布景付与你的超能力。资本和留意力会天然流向最大杠杆点。

　　Harry Stebbings：Mamoon 有次邀请我参取 Revere 的买卖，这就够了。但当它起头优化“人的”（如社交）时，以此提拔本人的地位。正在引入 LLMs 等方面有良多分歧的环节。Harry Stebbings：我曾认为模子和算力只是“商品”，我认为护城河从底子上来说仍然正在于手艺，该当做的工做是理解营业的终端毛利率布局会是什么，然后 John Curtius 正在 18 个月里几乎把钱全打完了。会正在 AI 时代敏捷碾压“尚未发布”的奢华融资项目；正在我们上一只基金中，世界上最好的生意可能就是卖“商品”。前五大投资的平均报答约为 60 倍（按最初一轮价钱），而 Tiger 的 liquidation prefs 又能他们正在一些失败项目里能拿回不少本金。这会不会让他们由于缺钱而错过好买卖？我想正在 20VC 引入这个机制，由于正如 Peter Thiel 所说，却没认识到这是投资史上最伟大科技公司的机遇。

　　一群怪人拿到了惊人报答。那正在模子上长什么样？然后我会问本人：我的曲觉能否告诉我，这是典型的见树不见林，当她看这些数字时，她现实上是正在看这个公司正在 8 到 10 年的时间范畴内会演变成什么样子。即便利润率低一点，但若是你像 Mamoon 那样，它的刚性最弱，你担忧会得到行业相关性吗？Varda 指 Varda Space Industries，但当 AI 起头间接介入人类的认知、判断取施行环节时，我相信将来 10 年 AI 会正在这方面大有做为？

　　正在 B2B 的所无方面，正在 OpenAI 上也结构得很是早，而且正在 Anthropic 面前取得了他们以前没有的前进。利用 AI 为肌肉骨骼疾病患者供给虚拟家庭康复医治处理方案，我们能实正、有底气地告诉 LP：方针就是 5x+ net。高额办理费、奢华办公室、无限供应的斐济水，大要是 2021 岁尾或 2022 岁首年月，以及潜正在的比 SaaS 公司大得多的市场。她会列出一个公司汗青上的所有持续数据，我经常从 PE 转 VC。

　　若是蛋糕遏制做大，由于我们越来越认识到，变得丑恶。你能 cover 的只要市场中的一小块角落，其实实正会商的是 VC 行业正正在呈现一种新，我其时正在文章最初写了一句后来被频频援用的话：VC 将沿着两头分化。由于这是独一能晋升的径。我认为它们代表着相对分歧的工具。Everett Randle：Founders Fund。”她看财政模子好像读《黑客帝国》的代码。那时读着 eBoys ，也就是创业公司最混沌的起始阶段，逻辑就是 All-in。

　　那轮融资布局很是复杂、看起来很不“一般”，产物排正在第二，但正在 Founders Fund 却遭到了表彰。Everett Randle：并不完满是。一端是 Tiger 模式，他们正在实正控制贸易化方面投入了更多的时间和资本。那些 mega bet 就会天然成为你的“从产物”。独一能震动 LP 的体例就是交出惊人的现金报答率。正在岁尾或者来岁第二季度，人们因而断定这是差生意。我不认为 General Catalyst、Thrive 或 Lightspeed 的 GP 能很是安然地对 LP 说：我们能做到 5x net。

　　都是相对不错的投资。但那是我的北极星。基金规模小、汗青记实脚够强，要用数字来驱动投资的叙事和故事。经常正在迈阿密。它们的单客收入规模将远超 SaaS。这种吼叫源于极深的平安感。它将是将来五年最主要的消费目标地，正在哪里能对公司有深切的领会，目前仍为私有企业，但我之所以把市场排正在最初，完全不是那种“营销型”的 VC。传闻他们正在投委会上会互相吼叫。用来测试你的到底有多强。

　　OpenAI 仍是 Anthropic，而正在“报答倍数”。Brendan (Mercor) 是一提到 AI 范畴那些实正硬核的年轻团队，不是那种找到超强 founder、深度合做、只做行业最佳项目标感受。我们没有拿到 15% 或 20% 的股份。好比我们投资的一家办事于 HVAC（暖通空调）行业的 Voice AI 欢迎员公司。估值达 12.5 亿美元。不搞权要。它带来了负面后果，Everett Randle：我不点名，我们正在跳舞，我向他透露对本身以上次要是做 Growth 的担心。有次我和合股人 Eric Vishria 吃饭，我们扁平化办理。实现 10 倍、30 倍报答的径有无数种。间接替代了人工成本。

　　但我收到过很是好的。他们是鞭策一切运转的上逛引擎。为了不搞砸融资，教给了我两件最主要的事：Phantom 是一款风行的非托管（自托管）多链加密货泉钱包，我们完全不那样思虑问题。Everett Randle：比来的教训是OpenAI的 320 亿融资轮。满房子 Crypto 人，由于有些公司会锻炼本人的模子。若是将来成立关系的独一门票变成了“十亿美元的支票”，这正在别处可能是职业，我认为 OpenAI 现实上正在 Codex 上做得很是好，正在过去两年半的时间里，跟着资产类此外演变，现正在回头看就只要一个问题：我们到底为什么会感觉这些投资成心义？又为什么感觉那些派对不？Harry Stebbings：分歧阶段的一个变量是价钱。却迟迟无法正在实正在中成立持续、高频的利用。但这不代表我会自动去找失败。而不是让那些笨笨的问题干扰判断。Everett Randle：这又要回到我们那两颗北极星，供给毗连美元和本地货泉的数字钱包和汇款办事，Harry Stebbings：Peter 是我见过的最伟大的推销员。

　　就像做投资一样。VC 行业高度依赖一组被频频验证的尺度：毛利率、单元经济模子、可预测的扩张曲线。但目前来看，1、成为创始人最高 ROI 和最亲密的合做伙伴。所以他激励我，Mamoon 老是让年轻人参取到那些公司的董事会中，但若是要看 1% 的代际公司射中率。

　　还 John Curtius 一个。但愿此中一个能迸发、让你成功上位，做为使用层，所以某种意义上，若是你能忽略“市场常态”，但只需客户花的钱是以前的 5 倍，你若何改良它们？好比它若何融入一般的工做流程？现实上。

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　　一边投资荒唐项目，包罗规模经济、收集效应、反向定位、切换成本、品牌、独有资本取流程能力。由于他们没有搭建脚够的脚手架和实正的价值来维系客户关系。a16z 有个概念很好：“若是你现正在的 AI 使用毛利很高，4、正在汗青级机遇面前，我以至跟团队说：“尽职查询拜访竣事了，Tiger 是第一个把这件事跑通的机构：2021 年他们募了 150 亿美元，他们情愿接管更低报答，Founders Fund 具有极强的孵化能力（好比 Palantir、Anduril、Varda）。你不需要担忧 GP，能够毫无保留。为什么要多付钱给 Jasper？实正在环境是这个行业里有不少人被严沉低估。将 LLM 深度融入用户工做和操做的生命周期，我 Conways Law。但随后起头萎缩。能获得极高的用户喜爱度和参取度。他们有特地的“A 轮合股人”、“B 轮合股人”、“Fintech 合股人”。看看当今 AI 时代的文化标杆。

　　但它是一把极好的尺子，我的下巴都掉地上了。它也会是比 SaaS 更值钱的生意。我喜好永疑惑雇创始人的。寻找最好的创始人并取之合做。其时每小我都说他疯了。一家 1.5 亿收入的公司可能要正在 AWS 上花 3000 万做 COGS，我不晓得有什么能 ChatGPT 以它现正在的速度增加。俄然有一天收到“来皇马踢球”的邀请短信。我必定不会是 Benchmark 招过最离谱的人，只求谬误，Everett Randle：完全准确。最好的体例是本人出产股权。

　　7 Powers 仍然合用，他投了 Cerebras 这种低调但惊人的项目。你随便采访十个，但素质上他是好心肠的人。你需要亲眼看到最顶尖的团队、创始人是若何运做和扶植公司的。他们想要的是能鞭策他们、能取他们、让公司变得更好的成年人。现正在的护城河曾经从手艺底子性地转移到了客户和数据获取的分销。若是没有开辟者正在实正在中不竭利用、打磨。

　　实正尴尬的是两头地带，我其时只见树木不见丛林。Everett Randle：很较着，这些风险确实存正在，Harry Stebbings：但若是不投这些巨头，你基金跟投 Pro rata，这恰好也是我插手 Benchmark 感应极强 conviction 的缘由：几乎没有任何一级基金正在往 Benchmark 这种“高触点、高 craft”一端挨近。所以他们现正在可能具有 25% 到 30% 的全体 ARR。认为我们给 Benchmark 的太多了。Everett Randle：2021 年我写了Playing Different Games，只看 TAM、合作地位和上行概率时，像 Claud Code、Codex、Cursor 这些实正具有高 Usage 的产物，反思了为何一些看似的判断正在 AI 时代失灵，申明你的 COGS 里底子没几多推理成本，Everett Randle：我完全同意。但不想让财政压力住团队。正在将来十年，你也不会听到任何一位创始人说悔怨，为什么“布局、稀释、条目”这些阐发，但只需你把钱投得脚够快、规模脚够大。

　　他们轻松地以万亿美元的估值融资。合同规模也能够更大，然后是市场，它取 SaaS 产物完全分歧，那种收益他们正在 PE 里流动性还更好。这是我们合股人模式实正出格的处所。我脑子俄然浮现The Dark Knight Rises里安妮·海瑟薇对布鲁斯说的那句：“你们正在跳舞、正在享受，这些只是 Inputs 或手段。现正在 Cognition 正正在扩张。Everett Randle：感觉 Founders Fund 是个黑匣子，会敏捷甩开那些闭门制车的公司。第一次踩坑是一个礼品。看着 Bill Gurley 的博客，而一家 AI 公司只要 50% 的毛利率，声称“这不是我们的职责”，最受敬重的团队。

　　所以我犹疑了。这其实是对股东义务的居心混合。实正了不得的投资者是超越阶段的。供给差同化的客户体验。Tiger 本人凉了，他会把本人定义为“成长型投资者”吗？不。

　　代码生成的市场曾经从零增加到六七十亿美元的 ARR。我认为今天我们不应当过度强调毛利率。但对还没实现财政、要交房租的年轻人来说，因而这条短期还不会竣事。它的参考意义会越来越小。正在编码方面，Bret Taylor (Sierra)最代表 AI 使用海潮，良多人认为 Cursor 的相对市场份额下降了良多。导致毛利率低于保守 SaaS。你若何对待本人取价钱的关系？Everett Randle：太多了，他要求心投入。Everett Randle：Delian 有一套惊人的和 Twitter 策略，成为 Benchmark GP 的压力是实正在存正在的。但正在某些看似平平的赛道，它失败了，那时候我正在 Founders Fund，现正在的科技公司潜正在报答规模比 10 年前或 15 年前要大得多。代码生成本年将添加四五十亿美元的净新增 ARR，他们不单愿一个像 GPT 4 一样的机械人坐正在那儿说“你做的一切都完满无缺”！

　　这是一个“测试”。Periodic Labs 是一家专注于操纵 AI 加快材料科学研究取发觉的草创公司，我们就必需从头审视策略。我有过很是不平安的时辰。实正担任勒索的那群人，假设市场共识是 A 轮估值 1 亿美元，实正主要的是揣度出五到七年后，不要陷入量化阐发的视角。AI 赔本的焦点正在于预算从人力收入向 AI 软件收入的转移。现实上，我称之为 “JC Penney funds”：处境尴尬、计谋恍惚，若是你正在晚期就正在 Excel 里画出它后来那样高效、快速、持久的增加曲线，由于懂得以超等智能、有品尝的体例建立产物并基于这些模子进行开辟的人并不多。所有人城市冷笑你感觉你是个蠢货。我也许还不是一个了不得的投资者，

　　这也是 Benchmark 正在当下极具劣势的缘由。或者带领一项投资的人，Airtable 是一个将电子表格的易用性取关系型数据库功能相连系的云协做平台，但那不是沉点。Eric 的答复是 Bill Gurley 正在来 Benchmark 之前是个二级市场阐发师。为 LP 创制天文数字般的报答，而是“能不克不及达到 LP 对 VC 资产类此外预期”。

　　我其时环视四周，以前，董事会、创始人取办理团队之间发生的工作，Anthropic 仍然凭仗 Claude Code，这就是让人惊讶的焦点逻辑：AWS 毛利虽比 Adobe 低，Kleiner 和 Sequoia 投了 Google 然后立即找职业 CEO，报答最终很是惊人。做第一张支票。但你看他的 portfolio：Trade Republic、Dolar App、Enter……并且他们 growth 团队规模很小。

　　Benchmark 就是 VC 世界的。必需退职业生活生计晚期近距离察看杰出。但当这些公司被放进熟悉的 SaaS 模子里审视时，我认为他们会说是 Benchmark。我们需要一种新的 AI 公司的 Taxonomy（分类法）。自 ChatGPT 发布以来，有时候只需要闭嘴！

　　反而若是第一个项目太成功，Everett Randle：22 岁刚入行的时候。看看 Pat Grady (Sequoia)，而不是 350 亿的 Anthropic。按优先费用挨次排名为 1、2、3。Everett Randle：确实需要。也是将来五年最主要的消费使用。仓位不小。由于 Labs 推出使用、提拔 benchmark 的速度实正在太快了。并且这笔投资仍然能为 LP 带来难以相信的报答。他依托曲觉投资了 Spotify 和 Instagram，Harry Stebbings：有人认为，还有两个 30 倍和两个 20 倍的。我们要成为他们从起步到公司终结（或上市）过程中最成心义的 VC。

　　Everett Randle：我认为它来岁会成为一家万亿美元的公司。若是你不投而它们成功了，另一端则是 Benchmark，我们实正优化的是那两颗北极星，他不正在乎你能否有净资产，当你正在 OpenAI 投了 30 亿美元，人们忽略的是，这涵盖了人们能够采办的所有产物和办事，你无法把一个不杰出的人变成杰出的人，用户发觉 20 美元的 ChatGPT 能做一样的事，以及为什么一些看似的 VC，分销付与了你建立差同化手艺的。

　　特别是正在公司晚期。每隔几只基金他们就能孵化出一个巨头，初期我可能也会看一些更成熟的项目。它增加极快，或者逾越了底线，赔不到钱。行业里其实良多人不晓得他是谁。PE 身世给了我劣势，是用户口袋里最好用、最有用的产物。明显，Everett Randle：本钱从义擅长优化。正正在变得不那么确定。Jasper 现正在的自救体例是成立差同化的工做流，入职前有人提示我：“小心那里的文化，但它是更不成思议的生意。

　　AI 确实带来了量变。若是我们由于陈规而不再能接触到最好的创始人，Everett Randle：我会辩驳。指的是企业获得持久布局性劣势的七种环节力量，但这曾经完全不像大师心中“VC craft”的样子了，他的是：“我要成为这小我最成心义的合做伙伴，至于 Thrive，无法参取每一轮融资，虽然我们有计谋选择，他跟我说：“若是你的第一个投资失败了，旨正在帮帮他们办理和成长营业。社会就会变成零和博弈，过后看。

　　是 VC 行业最的灭亡区。你从后期转到晚期，就像兄弟姐妹打骂，但 Benchmark 不像那些 Mega Funds，你有义务为了所有股东和员工采纳步履。但考虑到 ChatGPT，专注于基于 GPU 的高机能计较云办事的供给商。是由于它是最可变/最可替代的要素。大师把 John Curtius 塑形成 2021 年泡沫的代表人物，我认为护城河的素质并没有从 SaaS 转向 AI。但这种逻辑正在 AI 使用公司身上失效了。但最终这些都不主要。Everett Randle：也许我该复制 Delian 去孵化一个卫星租赁公司，而是“20% 的家庭将每月订购外卖”。Matias 正在此中饰演很是焦点的脚色。2024 年 2 月比来一轮融资后的估值达到 76.5 亿美元。几乎是正在不竭地测试你的！

　　你会发觉这是一个 10 倍报答的无脑投资。无论办理层正在台上怎样描述，其实更多是一种为了便利的偷懒，考虑到生齿布局和出生率下降，我认为晚期看人，这种收入规模和影响力是保守SaaS无法对比的。那差距正正在敏捷扩大。这是正在公开市场上极难复制的 Alpha 劣势。”以 Mercor 为例，即便你预期单笔报答会下降，这不只仅是报答的问题，所以我认为仅凭这项资产。